《港湾营业不雅察》黄懿

　　12月17日，深圳佑驾翻新科技股份有限公司（下称“佑驾翻新”）开启招股，至20日收尾，并策动于本月27日精良以“2431.HK”为股票代码在香港联交所主板挂牌上市。

　　佑驾翻新策动在本次IPO中刊行3919万（39190000）股H股股份，招股区间为每股17.00港元至20.20港元。以招股区间上限策画，佑驾翻新至多通过本次IPO召募约7.9亿港元。

　　早在2023年8月，佑驾翻新便启动了A股上市教养，后拆开A股上市教养，于2024年5月27日向港交所递表。11月28日，佑驾翻新此前招股书超时失效，次日坐窝补充了最新财务数据再度递表。

　　引东谈主提神的是，佑驾翻新在本次刊行中引入了康成亨海外投资有限公司以及Horizon Together Holding Ltd．两家基石投资者，累计认购超5.4亿港元。其中，Horizon Together Holding Ltd．实则为地平线（09660.HK）。从踏实市集预期而言，基石投资者数亿认购赫然成心好效应。

　　01

　　中枢业务毛利率下滑

　　2021年至2023年及2024年上半年（敷陈期内），佑驾翻新的收入折柳为1.75亿、2.79亿、4.76亿、2.37亿；净赔本折柳为1.397亿、2.21亿、2.07亿、1.12亿，累计赔本6.797亿；毛利率折柳为9.7%、14.3%、8.3%、14.1%；净赔本率折柳为79.8%、79.0%、43.5%、47.3%。

　　归并时代，佑驾翻新已折柳与14、20、21及22家整车厂，就20、36、51及41款车型开展捏续的定点，并折柳与9、19、26及29家整车厂，就22、53、64及94款车型进行了量产。

　　在业务方面，佑驾翻新的收入主要来自于智能驾驶处罚决议中的iSafety处罚决议和iPilot处罚决议。其中，来自智能驾驶处罚决议的收入占比折柳为98.8%、95.7%、81.1%、77.0%，其毛利率折柳为10.7%、10.1%、13.7%、13.9%。

　　而iSafety处罚决议则折柳占总收入的98.8%、82.9%、70.3%、64.6%，其毛利率折柳为10.7%、8.1%、11.9%、10.3%；iPilot处罚决议则折柳为0.0%、12.8%、10.8%、12.4%，其毛利率折柳为85.2%、22.7%、26.1%、32.5%。

　　不丢丑出，智能驾驶处罚决议的毛利率保捏较为踏实的水平，主要依赖于iPilot处罚决议的发展偏执毛利率的水平较高，而看成主要收入开始的iSafety处罚决议的毛利率，则是在2024年上半年出现下滑。

　　02

　　研发参加上风存疑

　　而佑驾翻新和洽量产的车型增长，离不开公司在销售开支的参加。

　　敷陈期内，销售开支折柳为5171.7万、6337.4万、7273.5万、3201.5万，折柳占总收入的29.5%、22.7%、15.3%、13.5%。其中，办公及差旅费折柳为787.4万、987.4万、1015.6万、393.0万；告白和宣传开支折柳为319.5万、417.4万、579.0万、69.1万；销售行为花费的物料折柳为154.5万、114.0万、218.6万、124.6万。

　　归并时代，佑驾翻新在研发上的参加高于销售开支，但研发用度率却捏续下滑。其折柳为8220.1万、1.39亿、1.498亿、6331.0万；研发用度率折柳为46.9%、49.9%、31.5%、26.7%。

　　值得提神的是，2023年上半年，公司研发用度为8138.9万元，研发用度率为49.7%。

　　天然研发用度和研发用度率均同比下滑，本体上，公司现在有不少高档第的智驾决议正处于研发的终末阶段。佑驾翻新示意，预期于2025年推出iPilot4处罚决议，该等处罚决议有望竣事行车、停车、舱内功能一体化，并配备iPilot系列中最全面的硬件。

　　此外，公司现在正在斥地ADS功能，并预测将在2025年第一季度请托iRobo处罚决议（该处罚决议现在正处于测试阶段）。公司称，iRobo处罚决议可在特定区域及动手场景下撑捏全自动驾驶。公开贵寓涌现，佑驾翻新此前所称预测于2024年请托iRobo处罚决议，是以，请托时代是否会络续推后，并不祥情。

　　天神投资东谈主、资深东谈主工智袼褙人郭涛示意，“在现在谈路条目下，竣事‘iRobo处罚决议’和‘车路协同’有一定挑战。现在的谈路基础步调错落不皆，要竣事特定区域及场景下的全自动驾驶，需要高精度舆图、先进的传感器等硬件撑捏。不外跟着5G等工夫发展和部分城市智能交通确立股东，可能性在迟缓提高。市集继承度方面，年青消费者和科技爱好者可能会较快继承但传统司机和保守消费者可能会捏不雅望作风。”

　　“商家不断更新智驾工夫等第是为了霸占市集和工夫高地。关于消费者和司机而言，智驾工夫有一定的本体需求。举例资料驾驶时的援手驾驶功能可减弱疲惫。现在较为闇练的智驾工夫如自稳健巡航、自动停车等也曾在一些车型上得到诈骗，但使用情况因用户风俗和工夫可靠性而异，部分用户会时时使用这些功能，认为很实用，但也灵验户因悲伤安全性而很少使用。”

　　北京市社会科学院副盘考员王鹏也向《港湾营业不雅察》示意，“跟着智能驾驶工夫的不断发展，商家不断更新智驾的工夫等第，以满足消费者和司机对更安全、更浅易出行的需求。关联词，消费者和司机在日常出行中是否确切需要这些智驾工夫，以及这些智驾工夫的本体使用情况怎么，是一个值得酌量的问题。”

　　“从需求角度来看，消费者和司机对智驾工夫的需求是存在的。智能驾驶工夫不错提高行车安全性、减弱驾驶疲惫、提高驾驶体验等。止境是在资料驾驶或复杂交通环境下，智驾工夫的作用愈加赫然。因此，跟着工夫的不断跨越和成本的渐渐裁汰，智驾工夫有望得到更闲居的诈骗。”

　　“关联词，在本体使用历程中，智驾工夫的推崇可能受到多种成分的影响。举例，谈路条目、交通环境、车辆情状等都可能影响智驾工夫的阐扬。此外，消费者对智驾工夫的领略和继承进度也存在相反。一些消费者可能对新工夫捏严慎作风，更开心依赖我方的驾驶手段；而另一些消费者则可能积极拥抱新工夫，享受智驾工夫带来的便利。”

　　终末，王鹏示意，“天然消费者和司机对智驾工夫有一定的需求，但智驾工夫的本体使用情况可能受到多种成分的影响。明天，跟着工夫的不断跨越和市集的迟缓闇练，智驾工夫有望得到更闲居的诈骗和招供。同期，商家也需要宽恕消费者和司机的本体需乞降使用反映，不断优化和完善智驾工夫，以提高其市集竞争力和用户赋闲度。”

　　反不雅佑驾翻新所处的行业，左证灼识资讯的贵寓，于2023年，按L0级至L2+级处罚决议的收入计，佑驾翻新在悉数国内智能驾驶处罚决议供应商中名轮番七，而在中国悉数新兴科技公司中名轮番四，市集份额为0.6%。同庚，国内十大智能驾驶处罚决议供应商推测仅占14.7%的市集份额。

　　与此同期，佑驾翻新行将成为继地平线（09660.HK）、文远知行（WRD.Nasdaq）和小马智行（PONY.Nasdaq）后，两个月内第四家登陆老本市集的“智能驾驶独角兽企业”，同期也将是本年终末一个智驾IPO面孔。

　　看成参考，敷陈期内，地平线的研发开支折柳为11.44亿、18.80亿、23.66亿、14.20亿；文远知行的研发用度折柳为4.43亿、7.59亿、10.58亿、5.17亿；小马智行的研发用度折柳为1.71亿、1.54亿、1.23亿、5872.50万。

　　其中，地平线是与佑驾翻新的业务最为接近的智驾处罚决议供应商，而佑驾翻新在研发上的参加不足地平线。现在，佑驾翻新所处的行业竞争方法相配散播，公司仅占0.6%的市占率更是令东谈主堪忧，看成准初学槛较高的行业，公司更应该将重点放在中枢工夫的提高上。

　　03

　　应收账款盘活天数越来越高

　　跟着收入的增长，佑驾翻新也不得不濒临贸易应收账款及应收单子增长的郁闷，其折柳为1.01亿、2.18亿、3.34亿、3.98亿，而贸易应收账款及应收单子盘活天数也不断上升，其折柳为191天、217天、220天、294天。

　　适度2024年10月31日，适度2024年上半年的贸易应收款项及应收单子约32.7%已随后结清。

　　在此情况下，佑驾翻新的流动比率折柳为2.22倍、3.01倍、3.49倍、2.61倍；钞票欠债比率折柳为2.27倍、2.99倍、3.25倍、2.52倍。

　　公司示意，钞票欠债比率由适度2023年的3.25倍减少至2024年上半年的2.52倍，主若是由于永远借款及计息银行借款加多，及与公司的结构性入款及本旨产物投资联系的按公允价值计量且其变动计入损益的金融钞票减少。

　　左证公司败露涌现，2021年至2023年及2024年上半年及2024年10月31日，其借款总和折柳为4206.7万、6970.0万、1.31亿、2.10亿、2.34亿。

　　与此同期，敷陈期内，佑驾翻新的规画行为所用现款流量净额折柳为2.52亿、2.55亿、2.76亿、8457.9万；年末/期末现款及现款等价物折柳为2.73亿、2.44亿、1.98亿、2.20亿。

　　虽佑驾翻新被不少老本看好，但是其烧钱的进度照旧可见一斑，在奔赴二级市集之余提高自己盈利才智，才是其赢得投资者宠爱的底气。（港湾财经出品）

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包袱裁剪：杨赐